پاراگراف‌

بورس 100 میلیارد دلاری ارزش بازار 100 میلیارد دلاری را مقایسه کنید با مجموع چند نمونه از ارزش جایگزینی ها: ارزش جایگزینی نمادهای پالایشی 25 تا 30 میلیارد دلار ارزش جایگزینی فولاد مبارکه : 8 تا 10 میلیارد دلار ارزش جایگزینی نمادهای سیمانی : 8 تا 10 میلیارد دلار ارزش جایگزینی 10 نماد نیروگاهی (بجز رمپنا و ومپنا) : 7 میلیارد دلار ▪️مجموعا نزدیک به ۵۵ میلیارد دلار. وضعیت موجود حاصل ریسک های سیاسی، سیاست های بانک مرکزی، دولت غیرقابل پیش بینی و بطور خلاصه عصاره حکمرانی فعلی است.

مصرف برق در فولاد میزان مصرف برق به ازای هر تن فولاد در شرکت های ایران حدود 850 تا 1050 کیلووات ساعت است. این یعنی با نرخ برق 3 سنتی حدود 30 دلار در هر تن فولاد هزینه برق پرداخت می‌شود. برخی منابع مقدار استاندارد مصرف را 400-500 کیلووات ذکر کرده اند. یعنی شرکت های ایرانی هر تن فولاد را 15 دلار گرانتر تولید می کنند. البته این استاندارد ممکن است جنبه های تخصیصی هم داشته باشد که ما بی اطلاع باشیم در بین شرکت‌های داخلی هم (با نادیده گرفتن 9 ماهه کاوه) فخوز عملکرد ضعیفتری به لحاظ مقدار مصرف برق دارد. فولاد فخوز تنها به دلیل برق 3 تا 5 دلار گرانتر تمام می‌شود. #برق #برق‌فولاد @rezayatee

رقابت در استایرن پارس؟ تولید استایرن کشور حدود 600 تا 650 هزار تن است که 540 هزار تن آن توسط پتروشیمی پارس عرضه می‌شود. در حال حاضر ظرفیت واحدهای پایین دست استایرن بیش از یک میلیون تن است که به دلیل کمبود استایرن زیر ظرفیت کار می‌کنند. وضعیت عرضه و تقاضای استایرن در سال آینده بدتر هم می شود. با راه اندازی طرح ABS جم حدود 100 هزار تن به تقاضای استایرن اضافه می‌شود که قاعدتا این شرکت بواسطه سرمایه‌گذاری سنگین حاضر بود با کمتر از ظرفیت فعالیت کند. طرح SBR صدوف پترول هم حدود 14000 تن تقاضای واقعی ایجاد می‌کند. بنابراین انتظار داریم در یک یا دو سال آینده با کسری جدی استایرن مواجه شویم. این کسری می تواند منجر به رقابت استایرن در بورس کالا شود. جبران کسری از محل واردات؟ مسیر احتمالی به این شکل بود که در ابتدای کار کسری منجر به رشد زیاد قیمت شده و پس از آن مسئولین متوجه یک مشکل می‌شوند. اگر از تجربه بدست آمده در واردات «پت» (محصول شگویا) استفاده شود، تعادل در بازار از مسیر واردات برقرار می‌‎شود. قیمت تعادلی چقدر بود؟ با توجه به اینکه استایرن مونومر مایع است، واردات آن و حمل داخلی حدود 50 تا 100 دلار هزینه مازاد ایجاد می‌کند. بنابراین در بدترین حالت می شود انتظار داشت قیمت بورس کالا حداقل 10 درصد رقابت شود. اثر بر سود آوری: اگر قیمت استایرن 100 دلار بیشتر شود، سود شرکت 55 میلیون دلار بیشتر شد که معادل 15 درصد افزایش سود خالص است. @rezayatee

دلار آمریکا برابر لیر سوریه در این یک سال اخیر. از نزدیک 20 هزار که در کوران ماجراها بوده تا 7000 لیر برابر یک دلار هم رفت و الان تقریبا نزدیک نصف دو ماه پیش داره معامله می‌شه. برآوردهای UN می‌گه اقتصاد سوریه نیم قرن زمان لازم داره تا به سطح قبل از جنگ برگرده. اثرات 14 سال جنگ داخلی وحشیانه. به نظر جولانی هم کار آسونی نداشته باشه.

زاگرس، غول دلاری خسته کشور در حال حرکت به سمت کار با 50 درصد ظرفیت اسمی است و زاگرس چون به قله نزدیکتر بود با کسری گاز بیشتری مواجه شده است. زاگرس فقط در سال 1392 و قبل از راه اندازی کامل پارس جنوبی تولید کمتر از 2 میلیون را تجربه کرده بود که امسال احتمالا این رکورد را مجددا تکرار کرد. بزرگترین پلنت متانولی جهان بازار ظرفیت 3.3 میلیون تن و ارزش جایگزین 1.5 میلیارد دلاری به ارزش بازار 370 میلیون دلار رسیده است. جنازه زاگرس چقدر سود دارد؟ برآورد ما نشان می دهد زاگرس امسال احتمالا حدود 1500 تومان سود دارد و سال آینده با دلار 80 هزار تومان سود 3000 تومانی داشت (خوراک 15 سنتی). یعنی اگر باز شود با سود مجمع نسبت P بر E نزدیک به 4 داشت. شاید سوال این باشد که زاگرس با ظرفیت کامل چقدر سود داشت؟ سود به 7300 تومان می رسد که با روندهای کلان فعلی ظرفیت کامل به یک رویا تبدیل شده است. افراد بدبین ممکن است بگویند خب الان فقط یک موشک کم داریم تا کار تمام شود و افراد خوشبین ممکن است به امید منطقی شدن نرخ گاز و برگشت ظرفیت کامل ارزش چند میلیارد دلاری سهام شرکت را خریداری کنند. فقط زمان مشخص می کند کدام درست‌تر است. #زاگرس @rezayatee

فملی نمونه سهم دلاری در نمودار بالا روند دلار مس و دلار بازار آزاد نمایش داده شده است. این همبستگی بالا باعث شده ملی مس بتواند عملکرد قابل قبولی در دوران رکود بازار داشته باشد. با وجود اینکه طی این دوره قیمت برق شرکت به 4 سنت و قیمت آب به یک سنت در مترمکعب افزایش داشته و همزمان حقوق دولتی شرکت افزایش داشته، معافیت مالیاتی کم شده، نرخ بهره افزایش داشته و هزینه های متعدد جانبی مثل باشگاه داری و پروژهای دولتی و ... به شرکت تحمیل شده است. یعنی شمایل بازار با دلار شناور می توانست شبیه به ملی مس باشد. این شرکت امسال احتمالا 110 و سال آینده نزدیک به 200 تومان سود دارد و انتظار می رود قیمت آن با دلار تعدیدل شود. #فملی @rezayatee

نگاهی به چند نماد پتروشیمی : اگر طبق روال چند سال اخیر نسبت P بر E فوروارد نمادهای پترویی را بین 6 تا 7 در نظر گرفته و دلار بازار توافقی را 80 هزار تومن فرض کنیم: آریا: آریا احتمالا امسال 1200 تومان و سال بعد 1700-1900 سود دارد. با سود مجمع انتظار داریم قیمت تعادلی 12000 تا 14000 تومان باشد. قیمت فعلی حدود 10000 تومان است. پارس: پتروشیمی پارس امسال حوالی 37 تومان و سال آینده حوالی 55-60 تومان سود دارد. بنابراین با سود مجمع سال بعد انتظار داریم قیمت تعادلی حوالی 380 تا 420 تومان باشد. قیمت فعلی سهم 330 تومان است. نوری: نوری امسال حوالی 3500 و سال آینده حوالی 4600 تا 4800 سود دارد. با سود مجمع انتظار داریم قیمت تعادلی بیش از 30 هزار تومان باشد. قیمت فعلی سهم 26 هزار تومان است. احتمالا سایر نمادهای پترویی مانند جم، مارون، بوعلی، شغدیر،زاگرس، شفن و ... وضعیت مشابهی داشت. می شود انتظار داشت سودهای برآوردی با توجه به روند رشد نرخ ارز ، افزایش داشته باشند اما از طرفی ریسک ها و کاهش احتمالی نسبت P بر E را هم داریم. @rezayatee

یک مدیریت تراز در گچساران صورت مالی پتروشیمی گچساران منتشر شد اما با زیان 170 میلیون دلاری. شاید تصور شود تمام آن به دلیل زیان تسعیر ارز بوده است که اینطور نبوده. گزینه دوم تولید با کمتر از ظرفیت اسمی است که اینگونه هم نیست. شرکتی که در یکی از معدود بخش های نسبتا سودآور صنعت پتروشیمی فعالیت می کند زیان ناخالص داشته. دلیل آن به سختی قابل تصور است! تولید شرکت 189 هزار تن اتیلن بوده است که 70 هزار تن آن سوزانده شده است. 60 میلیون دلار در گچساران دود شده است. به چه دلیل ؟ به دلیل اینکه فکر به حال خریدار اتیلن نشده بود. خاطرم هست سال 97 با وجود اینکه تخصصم در پتروشیمی در این حد است که اتیلن گاز است و به راحتی قابل حمل نیست، از مدیران شرکت پیگیر این بودیم که چه کسی قرار محصول را خریداری کند ؟ ممسنی، دهدشت و کازرون که در حد فنس کشی بودند، خط لوله اتیلن هم در نهایت باید یک مصرف کننده عمده داشته باشد. هر چند پاسخ نگرفتیم اما ته ذهن ما این بود که حتما فکری به حال فروش هم شده است، نمی شود که یک طرح یک میلیارد دلاری همینطور بی برنامه راه اندازی شود. اما شد. جدا از این فاجعه سوال این است که چرا برای تولید 189 هزار تن اتیلن 558 هزار تن اتان مصرف شده است؟ این هم خیلی عجیب است. آریا ساسول برای تولید همین میزان اتیلن تنها 240 هزار تن اتان نیاز دارد؟ امیدوارم این اعداد ناشی از خطای دید باشند یا حداقل موقت باشند. در پایان فقط یک نکته اضافه کنم که در مورد ارزندگی سه نماد ممسنی، دهدشت و کازرون صحبتی نکردم و همچنان امیدوارم شرکت به تولید و فروش نرمال برسد. تنها نکته مثبت این گزارش این بود که اتان به حد کافی به شرکت می رسد. اگر مشکل فروش حل شود (که احتمالا حل می شود) و از طرفی ضرایب مصرف به حالت نرمال بازگردد، گچساران براحتی توان تسویه بدهی و سودآوری را داشت #گچساران @rezayatee

مسافت مهم است در بخشی از پادکست بالا (پادکست آقای طحانی و آقای نوربخش) در مورد از بین رفتن مزیت در برخی صنایع مثل فولاد صحبت شد که چون بعضا دستاویز مدیران دولتی برای متهم کردن صنایع بزرگ به خام فروشی یا رانت می‌شود تصمیم گرفتم مطلبی در مورد آن بنویسم. ایران مزیتی در تولید فولاد، اوره و متانول ندارد؟ ایران مزیتی ذاتی درصنایع انرژی‌بر با تکیه بر گاز طبیعی دارد. نکته در این است که متکی بر نفت هم نیست و تنها متکی بر گاز طبیعی است. گفته میشود که «شیطان در جزئیات است» و اینجا جزئیات در «مسافت» نهفته است. مسافت عنصر کلیدی در قیمت گاز طبیعی است. به همین دلیل است که قیمت گاز امروز در اروپا 55 سنت و در کانادا 5 سنت است. در نفت، گازوئیل و بنزین چنین اختلافی را نمی بینید چون مسافت متغیر کلیدی در نفت نیست. چرا مسافت مهم است؟ انتقال گاز یا از مسیر لوله انجام می‌شود یا ابتدا تبدیل به مایع شده ذخیره سازی و حمل می‌شود. هر دو مسیر هزینه‌های سرمایه‌گذاری و عملیاتی سنگین دارند. بنابراین اگر قرار باشد مقدار مشخصی از اوره، متانول و فولاد در جهان تولید شود و کشورها براساس مزیت رتبه بندی شوند، ایران یکی از چند کشور اول بود. یا فرض کنید از فردا تحریمی در کار نباشد و شرکت توتال در گاز سرمایه‌گذاری می کند، نقطه بی تفاوتی توتال در فروش به زاگرس و شپدیس یا ارسال به فرانسه چقدر شد؟ گاز صادراتی به عراق 25 سنت است! این هم یک نتیجه گیری گمراه کننده است. اولا در این نرخ هزینه‌های انتقال لحاظ نشده است و دوما اینکه عراق چقدر ظرفیت خرید گاز ایران با این قیمت را دارد. چند درصد از منابع قابل استخراج دومین دارنده منابع گاز جهان شمال می‌شود. مزیت ذاتی ممکن است به شکل زیر از بین برود؟ «نیازی به لوله نیست، گاز تبدیل به برق و سپس بیت کوین می‌شود» سرمایه گذاری برای تبدیل گاز به برق، هزینه سرمایه گذاری در ماینرها و تجهیزات جانبی، نوسانات قیمت، اندازه بازار و نا اطمینانی نسبت به افق سرمایه گذاری و .... عواملی هستند که باید در این نوع تحلیل‌ها دقیقتر بررسی شوند. بنابراین تفاوت جدی بین این وجود دارد که مزیت از بین رفته است یا مزیت موقتا مخدوش شده است. چند وقت قبل یک نقل قول جالبی از کسینجر شنیدم که گفته بود ایران یک متحد ذاتی برای آمریکا به شمار میرود. یعنی اگر موانعی که وجود دارد برطرف شود از دشمن به متحد تبدیل می‌شود. مزیت انرژی «ارزان‌تر از متوسط جهان» یک ویژگی ذاتی ناشی از موقعیت جغرافیایی است که به راحتی تغییر نمی‌کند. جمع بندی اینکه قیمت اقتصادی گاز در ایران اگر براساس عرضه و تقاضا تعیین شود، بواسطه مسافت کمتر بطور خودکار یک مزیت رقابتی نسبت به اغلب کشورهای دنیا ایجاد کرد. حالا اگر مکانیزم بازار لگد مال شده است، باید یقه لگدمال کننده را گرفت. بنظر می رسد قیمت‌گذاری‌های دستوری نادرست برای مسئولین و حتی سرمایه گذاران یک ذهنیت غلط را ایجاد کرده است. @rezayatee

عرضه «ومپنا» #ومپنا با ارزش 38 همتی عرضه شد. سهامدار عمده تنها 2 درصد عرضه از سهام را عرضه کرد که احتمالا دلیل آن اختلاف با ارزش روز شرکت است. ومپنا تقریبا 6250 مگاوات ظرفیت نصب شده دارد که ارزش روز آن 3.3 میلیارد دلار یعنی حدود 220 همت. این وضعیت کاریکاتوری به دلیل عدم تناسب حجم سرمایه‌گذاری با میزان جریانات نقد است. آن هم در صنعتی که با بحران کمیابی مواجه است. به لحاظ سود آوری، این سرمایه‌گذاری 3.3 میلیارد دلاری سال گذشته 878 میلیارد تومان (20 میلیون دلار) سود خالص در شرکت اصلی و 3200 میلیارد تومان (71 میلیون دلار) سود خالص داشته است. یعنی بازده دارایی‌ها در تلفیق حدود 2 درصد! بودجه شرکت سود 1550 و 2800 میلیارد تومانی را برای سال‌های 1403 و 1404 در نظر گرفته است. نکته مثبت «ومپنا» نسبت به «رمپنا» دور شدن از طرح‌های پرشمار، بی حاصل و شبهه دار است که در دو دهه گذشته در رمپنا دیدیم. اینجا با یک هلدینگ تخصصی نیروگاهی مواجه هستیم و با تحولات مثبتی که از صنعت نیروگاه انتظار داریم، به شرط تامین شناوری بیشتر می‌تواند بخشی از سبد سرمایه گذاری نهادهای مالی را تشکیل دهد. @rezayatee